特斯拉即將于 29 日公布的第四季度財報中，投資者的關注焦點正在從傳統(tǒng)財務指標轉向機器人出租車、無監(jiān)督自動駕駛、人形機器人 Optimus 以及 AI5 芯片等前沿技術的進展。據(jù)摩根士丹利最新研究報告，這些技術更新的增量信息將決定股價反應，而非常規(guī)的交付量或利潤率數(shù)據(jù)。
據(jù)追風交易臺消息，摩根士丹利分析師 Andrew S Percoco 團隊在 21 日的報告中指出，市場對特斯拉 2026 年財務關鍵指標的預期存在顯著分歧。該機構預計特斯拉 2026 年交付量為 160 萬輛，較市場普遍預期低 9%，同比下降 2.5%。更引人注目的是，摩根士丹利預測特斯拉 2026 年將出現(xiàn) 15 億美元的自由現(xiàn)金流消耗，而市場共識預期為正 31 億美元。
這一悲觀預期主要源于該機構認為市場尚未充分反映特斯拉在 2026 年資本支出的大幅增長。摩根士丹利預計特斯拉 2026 年汽車業(yè)務毛利率（不含碳積分）為 14.2%，低于市場預期的 15.0%，部分原因在于其對銷量增長的謹慎判斷。
在技術進展方面，特斯拉在德克薩斯州奧斯汀推出無安全監(jiān)督員的機器人出租車服務的時間節(jié)點，被視為驗證其自動駕駛技術和安全性的關鍵近期催化劑。此外，計劃于 2026 年 4 月生產(chǎn)的 Cybercab 的最新動態(tài)，以及第三代 Optimus 機器人預計在 2 月或 3 月的首次亮相，都將成為市場焦點。
機器人出租車與 Cybercab 生產(chǎn)進入關鍵期
據(jù)摩根士丹利報告，特斯拉在德克薩斯州奧斯汀推出無安全監(jiān)督員的機器人出租車公開服務，是驗證其 robotaxi 平臺技術和安全性的關鍵近期催化劑。該機構預計特斯拉將在財報電話會議上更新其奧斯汀機器人出租車車隊的累計行駛里程數(shù)據(jù)，這對衡量安全性改進至關重要。
摩根士丹利假設到 2026 年底，特斯拉機器人出租車車隊規(guī)模將達到 1000 輛。值得注意的是，Cybercab 已在多個市場進行測試，包括德克薩斯州奧斯汀、加州灣區(qū)和弗里蒙特、伊利諾伊州芝加哥以及紐約州布法羅。
Cybercab 的生產(chǎn)計劃定于 2026 年 4 月啟動，任何關于生產(chǎn)時間表的更新都將受到密切關注。這款專為自動駕駛設計的車型被視為特斯拉從傳統(tǒng)汽車制造商向出行服務提供商轉型的關鍵產(chǎn)品。
無監(jiān)督 FSD 推廣路徑成焦點
特斯拉全自動駕駛（FSD）系統(tǒng)的累計行駛里程呈現(xiàn)指數(shù)級增長。據(jù)報告數(shù)據(jù)，F(xiàn)SD 累計行駛里程已從 2022 年的約 9000 萬英里（日均 15 萬英里）增長至目前的約 74 億英里（2025 年日均 1100 萬英里）。與此同時，第三方報告的數(shù)據(jù)顯示，F(xiàn)SD 產(chǎn)品質(zhì)量出現(xiàn)了相當顯著的改善。
摩根士丹利認為，下一個重大突破將出現(xiàn)在特斯拉能夠提供更強化的 " 視線離開 " 體驗（即無監(jiān)督 FSD）時。該機構預計這將在 2026 年全年分階段推出，并認為特斯拉決定在奧斯汀撤除機器人出租車安全監(jiān)督員，可能是個人無監(jiān)督 FSD 推出的前兆。
特斯拉最近決定將 FSD 改為僅訂閱服務，可能預示著分級 FSD 產(chǎn)品和定價策略的推出。摩根士丹利假設全球 FSD 訂閱率將從目前的約 12% 提升至年底的 17.5%。無監(jiān)督 FSD 在歐洲和中國的批準以及推出，將是推動長期滲透率提高的關鍵因素。該功能對支撐摩根士丹利對 2027 年車輛銷量增長 17.1% 的假設至關重要。
AI 芯片與 Optimus 機器人更新在即
摩根士丹利預計特斯拉將在財報電話會議上更新其 AI5 芯片設計進展，以及其芯片項目和算力投入將如何隨時間演進，包括 AI6+ 和 Dojo 等項目。
{jz:field.toptypename/}特斯拉此前表示將在 2026 年 2 月或 3 月首次亮相第三代 Optimus 人形機器人。這正在成為特斯拉故事和估值中日益重要的組成部分。在今年國際消費電子展（CES）上人形機器人產(chǎn)品密集展示后，市場將密切關注產(chǎn)品亮相時間和生產(chǎn)啟動的最新信息。
摩根士丹利在其基準情景下，給予 Optimus 業(yè)務每股 60 美元的估值（應用 50% 的概率折扣）。在牛市情景下，該業(yè)務估值可達每股 225 美元（0% 概率折扣）。
馬斯克商業(yè)帝國協(xié)同效應引關注
報告指出，馬斯克旗下其他業(yè)務與特斯拉的融合已更加清晰地進入視野。市場期待公司就這些業(yè)務如何在未來實現(xiàn)協(xié)同效應提供更新信息。
摩根士丹利維持對特斯拉的 " 持股觀望 " 評級，目標價 425 美元，當前股價為 431.25 美元。該機構的目標價由五部分組成：核心汽車業(yè)務 55 美元、網(wǎng)絡服務 145 美元、出行服務 125 美元、能源業(yè)務 40 美元，以及人形機器人 60 美元。
在熊市情景下，該機構給出 145 美元的目標價；而在牛市情景下，目標價可達 860 美元。這一巨大的估值區(qū)間反映了特斯拉從傳統(tǒng)汽車制造商向人工智能和機器人公司轉型所面臨的不確定性。